一直都知道很多大品牌的鞋子，其实都有代工厂，但是当我知道这一些品牌的鞋子出厂价只有百元，却在终端售价卖出几百、上千元时，我还是破防了。
5月29日，上交所官网显示，广东龙行天下科技股份有限公司（简称“龙行天下”）申报沪主板IPO申请获受理，保荐人为招商证券。
在这一份招股书里，公司一双跑鞋的出厂价仅为93.38元，而成本为77.42元，赚取还不足20元。
但有意思的是，同款鞋子在线下实体门店或者电子商务平台，却能标到500元、800元，甚至是上千元。
就靠着这样微薄的单件利润，这家代工巨头要冲刺IPO了，计划募资14亿元。
只不过一边是背靠顶流运动品牌的履历，一边是增速放缓、大额赊账、增收不增利的现实窘境。
龙行天下这一个名字估计大家很陌生，但是说不定你脚上穿的那双鞋子正是它产出的。
Under Armour（安德玛）、李宁、Decathlon（迪卡侬）、adidas（阿迪达斯）、安踏、HOKA、La Sportiva、Vibram等海内外运动品牌都与其建立了长期稳定合作关系。
而前五大客户里，就给龙行天下贡献了86%以上的营收，其中李宁更是连续三年当老大客户，占了公司22.6%的营收。
更牛的是什么，它还是迪卡侬鞋业全球仅有的 5 家战略合作伙伴之一，并且连续3年均荣获李宁品牌评价最佳供应商奖。
2024 年至 2025 年连续五个季度获安德玛供应商 MVP 奖项，2023 年在阿迪达斯供应商 SPIKE 评分体系中得分第一。
龙行天下的创始人龙树初也是典型的草根创业者，小时候家里很穷，父母亲都是湖南当地忠厚善良的农民，他上面有一个哥哥和一个姐姐，下面有一个弟弟，但他很懂事，很小就用柔弱的肩膀担负起了照顾全家的责任。
所以他读到初中就没读了，跑去了职中读模具机械专业，为的就应该更早地走上社会就业，给家里减轻压力。
1992年春，龙树初带着弟弟南下东莞。第一份工作在石碣一家塑胶模具厂，月薪248.5元，勉强能养活自己，但他每个月还要把工资拿出50块寄回家。
在磨具厂，凭借着专业能力和拼搏的精神，龙树初得到老板的赏识，老板便把他从一线模具工调到设计室，专门从事设计工作。
在设计室工作后，他给自己设立了三个目标，一个是掌握最新的模具机械技术，一个是增加自己的人脉，最后一个是攒钱，这些目标都是为了日后创业打好基础的。
1998年，创办东莞虎门站胜模具厂；2003年，创办东莞市杰乐盛世运动用品有限公司；2008年，创办广州冠道体育用品有限公司；2010年，创办东莞市站胜模具有限公司（站胜集团）。
所有创办企业中，龙树初都亲任董事长。此时他拥有规模企业4个，员工总数达到12000名，营业额达40亿元，成为当地规模效益很不错的民营企业。
2011年，桃源县招商团在深圳找到他。他回去考察后，毅然决定在桃源县漳江创业园创建一个体育用品有限公司，取名“龙行天下”。
当年就拍板在漳江创业园砸3.5亿，占地160亩，分三期建设，规划主要与李宁、奥陆凯等国内外一线品牌合作，生产运动鞋、休闲鞋等产品。
企业稳步发展至今，截至 2025 年末，龙行天下已在全球布局了26 家工厂，全球员工 28324 名，2025年运动鞋履产量约5000 万双，年销量5175万双，规模优势显著。
据弗若斯特沙利文数据，公司在全球运动鞋履制造业销售规模与数量均位居第七位，在中国大陆市场则位列销售规模第二、销售数量第一。
从一名穷小子到执掌数十亿商业帝国的掌舵人，从53万元启动资金的模具小作坊，熬成了年产5000万双鞋、养活近3万员工的隐形巨头。
从招股书可以了解到，2025年，龙行天下生产的跑鞋单位价格为93.38元/双，专业运动鞋单位价格为121.7元/双，休闲鞋单位价格为105.52元/双，户外鞋单位价格为144.18元/双。
而相对应的单位成本，跑鞋单位成本为77.42元/双，专业运动鞋单位成本为101.32元/双，休闲鞋单位成本为89.31元/双，户外鞋单位成本为107.68元/双。
平均一双鞋也就赚个20来块钱，而且做代工话语权很低，企业的现金流命脉往往被人捏在手里。
因为品牌方可以压账期、压单价、把库存风险往上游推，你不做，有的是别人做，所以东南亚的产能转移让中国代工厂焦虑的根子就在这里。
根据招股书数据，2023年至2025年，龙行天下应收账款连续三年节节走高，2023年为7.52亿元；2024年11.9亿元；2025年12.53亿元。
应收账款占流动资产比例从36.77%飙升至42.2%，近四成运营资金被下游品牌占用。
截至2025年末，其中前五大客户的应收账款余额合计约10.24亿元，仅阿迪达斯一家的账款就达3.2亿元。
龙行天下也有在尝试做开发设计，在服务运动品牌客户时，逐渐建立起专业的 ODM 设计团队。可根据品牌客户的产品需要出示鞋型设计生产方案。
但是“能设计”和“能有品牌定价权”之间，隔着一个很大的鸿沟，那就是鞋子上印的是李宁和阿迪的logo，不是龙行天下。
所以哪怕它年产五千多万双、在在全球运动鞋履制造业里排第七，它依然是个“高级打工仔”。
招股书多个方面数据显示，2023年至2025年，龙行天下营收分别为42.11亿元、55.88亿元和58.34亿元，表面上看这一个数字是向好态势。
但是如果看增速的话，就会发现公司营收增速已经从32.7%大幅回落至4.4%，增长放缓。
2023年至2025年，龙行天下归母净利润分别约为2.09亿元、2.82亿元和2.58亿元，2025年同比降幅约8.6%；
扣非归母纯利润是1.99亿元、2.72亿元和2.44亿元，2025年同比降幅约10.3%。
更尴尬的是，虽然龙行天下在全球鞋履制造上市公司里排前五，但是与同行对比，差距还是明显。
而龙行天下综合毛利率从2023年的19.18%下滑至2024年的17.56%，2025年虽小幅回升至18.48%，但依然在行业中处于下游水平。
华利吃的是Nike这条大腿，量大、价稳、利润厚；龙行天下虽然也抱了阿迪达斯和李宁，但它的客户池更杂，切换成本更高，良率管控和自动化程度暂时也还没摸到华利的天花板。